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广日股份(600894):电梯行业边际向好 日立保持高速增长

发布时间:2019-11-06    研究机构:招商证券

广日股份(600894)发布19年三季报:前三季度实现营收45.2亿元,同比增长11.9%;归母净利润3.6亿元,同比增长38.8%,扣非归母净利润3.4亿元,同比增长63.7%,略低于预期。预计19/20年归母净利润将回升至4.8亿、6.1亿,对应19/20年PE为15倍、12倍,基于对本轮电梯行业景气度可以维持2-3年的判断,上调公司评级至“强烈推荐-A”。

公司主业经营情况好转,来自日立的投资收益大幅增长,净利润增速低于预期主要原因在于非经常性收益下降较多。前三季度公司投资净收益为3.25亿元,同比增加1.41亿。其中日立投资收益3亿(同比增幅77.24%),基本符合预期。归母净利润增速低于预期原因包括:①19前三季度政府补助约1500万,去年同期近3000万,同比减少50%;②18Q3收到近2500万的业绩补偿款,计入营业外收入,而19年营业外收入仅190万;③Q3单季净利润环比下降较快主要是日立收入确认节奏变化,行业景气度仍然向好。

毛利率有好转迹象,净利率大幅反弹。前三季度整体毛利率为13.82%(去年同期为13.75%),相对稍有好转。净利率则大幅反弹,主要由于日立投资收益涨幅大,本质原因在于电梯行业竞争格局向好,价格止住跌势,盈利能力显著修复。前三季度净利率为7.91%,较去年同期增加1.44pct。预计全年净利润同比去年将有大幅度提升,主要由于日立投资收益将继续保持高增长,而且19年不会再出现18年计提6000万松兴电气商誉减值的情况,此外新筑股份已经计提1.87亿减值准备,继续减值可能性较小。

三费得到控制,经营性现金流由负转正,应收账款占营收比重降低且账龄结构健康:①前三季度销售费用率2.72%(-0.31pct),主要由于销售服务费同比增速仅为0.55%,远低于收入11.92%的增速;管理费用率6.4%(-0.4pct),主要因为人工成本同比降低;②经营性现金流净额由负转正达到1.38亿,同比增长529.66%,主要因为销售回款增加所致,公司账上货币资金15.7亿,比较充裕没有资金周转风险。③前三季度应收账款同比减少543万,占收入比例31.07%,结构较为健康。同时公司开始加强应收票据的回收,应收票据相较去年同期下降22.73%。整体应收风险不大。

各板块积极拓宽业务,研发同步进行。广日电梯推动空调项目测试,实现批量供货;新开拓中山富比和卓梅尼线缆等新订单;同时,加强与苏州康力电梯、奥的斯等重点客户的合作洽谈,争取电线电缆、钣金和变压器等业务。通过积极拓宽下游业务,以保证公司持续健康且多元化的长期经营。研发力度依然保持,包括日立电梯的“高效节能小机房”等项目均得到良好反馈,前三季度公司研发费用为1.72亿,同比增加22.2%,占营收比例为3.81%。

上调至“强烈推荐-A”评级。公司业务包括电梯整机制造、销售和工程服务,电梯零部件制造和物流配送服务,涵盖了整个电梯产业链,目前以电梯为核心产品,向上下游产业链不断延伸。“电梯更新周期的到来、老房加装新梯以及竣工拐点有望出现”三因素共同驱动下,我们认为19年公司业绩有望止住颓势有所好转,预计19/20年归母净利润将回升至4.8亿、6.1亿,对应19/20年PE为15倍、11倍,基于对本轮电梯行业景气度可以维持2-3年的判断,上调公司评级至“强烈推荐-A”。

风险提示:价格下降过快、房地产投资增速超预期下滑、原材料价格波动

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